「國富論(上下冊)」讀後心得
會讀這本經濟學經典純是偶然，因找到有關產業分析、企業分析、財報分析的進階讀本，就也讀一本總經分析的進階讀本，至少算是複習，而巴菲特與林區都曾推薦的國富論就中選。這書是上下冊的大書，大概一個半月內就能讀完，個人是操作以外的事務還很忙，所以三個月才看完。如果沒念過經濟學可能也沒差，因本書解說詳盡並不難懂，而且比起現代經濟學教科書更加引人入勝。新手適合閱讀，中老手更適合。
「國富論(上下冊)」，1776年出版(原書分5卷)，上冊3卷，下冊2卷。作者後來還有幾次修訂，手上這本中譯本是最新修訂版。作者Adam Smith亞當.史密斯(1723~1790)，在台灣常稱亞當斯密，現代經濟學之父。亞當斯密出生於蘇格蘭(當時已與英格蘭合併)，先後就讀於格拉斯哥大學與牛津大學，之後先後任教於愛丁堡大學與格拉斯哥大學，主講邏輯學與道德哲學。1759年出版道德情操論，奠定其學術聲望。1776年出版國富論，首創系統性的經濟分析，並提出自由貿易與市場經濟的理論依據。1778年出任蘇格蘭海關稅務司司長，1787年出任格拉斯哥大學校長。
國富論的論述結構不同於現代經濟學教科書，後者總是將個體經濟學先獨立抽出教導，再研習總體經濟學，而這部經濟學經典則融合在一起講述。事實上經濟學總是以總體(巨觀)為架構，個體(微觀)只是要見林也見樹而已，總經分析可說就是經濟分析。雖然作者被尊稱為經濟學之父，實際上經濟學並非從這本才開始，更早前就有人在講經濟學片段，但這本卻是第一本提出比較正確的經濟學原理(至今仍廣為現代經濟學家認同)，有如牛頓在力學理論的開創性地位。
國富論第一卷至第五卷，分別討論勞動產出、物品積蓄、國家財富、政治經濟、政府收支。現代經濟學所謂國內生產毛額GDP=消費＋投資＋政府支出＋出口－進口，可改寫為GDP=物價消費+利率投資+政府支出+匯率貿易，而經濟=工資就業+GDP。所以本書開頭第一卷就談勞動產出(工資就業)，後面幾卷才談GDP各項。現代經濟學比較忽略勞動產出(工資就業)，因為這項不易量化分析，大都要靠質化分析，而這難多了。現代經濟學變得非常複雜而公式化，原因就在量化分析的廣泛發展，也因此造成經濟學不太平易近人。國富論讀來完全不難，因為其著重質化分析，很少進一步量化分析，而質化分析才是最重要的。
第一卷勞動產出。其核心在於分工，因為分工而提高勞動生產力。不論是農業、製造業、商業都因為分工而產業蓬勃發展，例如台積電的晶圓代工新商業模式，無非就是因為分工而提高勞動生產力。至於為何會產生分工，因為市場經濟鼓勵自由競爭，現有各行各業專業人士自然會激發創意來賺錢。分工受限市場範圍，所以交通運輸或國家疆界都會是可能的市場障礙，所幸有了國際通商條約能解決一些問題，因此例如台積電能全球行銷其晶圓代工服務。
第一卷接著談到金錢的起源與應用。當時的錢幣以金或銀為主，紙幣為輔，跟現今世界剛好相反。但事實上仍然不脫以物易物的觀念，只不過常用來做為交易媒介的東西(可稱為錢幣)隨著時代而演變。游牧時代或遊牧民族是以牛羊做為交易媒介，農業時代則流行以各種金屬如鉛、銅、金、銀等當做交易媒介，製造業與商業時代則以紙幣等各種紙質憑證當做交易媒介，現今世界更有電子憑證與數位貨幣加入使用。從這以物易物特性可將物價區分為勞動價格(真實價格)與金錢價格(名目價格)兩種，通膨通縮都只是名目價格(金錢價格)，衡量經濟的關鍵在於真實價格(勞動價格)，其意義是根據需要多少勞動力才能產出一定量產品所評定的物價。例如河川的水，在古代自行取水不用錢，現代改為自來水就要錢，因為自來水的供應需要用到勞動力。物價的名目價格會受到貨幣價值的影響，例如以銀幣計價會受到銀礦開採前景而漲跌(物價反向變動)。物價的勞動價格則不受貨幣價值升降的影響，所以說這才是真實價格，因為這關乎工資高低問題(工資正向變動)。這是本書中最玄的概念，可再多想想。簡單說，物價以勞動為計價標準會很清楚，物價以貨幣為計價標準會受到該貨幣價值升降的影響而看不清楚。貨幣價值一直在變動，看看匯率波動便知。
第一卷再來談到物價的成分與變動。物價成分由勞動工資、資本利潤、地租三項所構成。勞動工資與前述物價的勞動價格是不同概念，請勿混淆。勞動工資傾向綁定大眾主食的價格(兩者維持一定比例)，這在歐洲是小麥價格，在台灣則是稻米價格。其原理是勞動工資必須至少要能讓人養活家庭，那麼最廉價的大眾主食自然就成為衡量標準。這個觀點在現代已經擴充到能源(沒有能源幾乎等於沒有食物)，也就是把食物與能源價格波動都列入核心通膨。資本利潤與地租也都有如勞動工資一般類似的規則，這些都是經濟原理。物價的變動可以這麼看，首先是自然價格，這是指平常或平均的商品售價。再來是市場價格(即現今所稱均衡價格)，為廠商在各種市場狀況下的商品售價，可能高於或低於自然價格。就長期來看，自然價格就是讓廠商還願意販賣該商品的最低價格。
第二卷物品積蓄。先有各種物品的積蓄才會出現社會分工，例如要先有吃的積蓄，不然從事非農業工作的人就只能喝西北風。物品積蓄可分為兩部分，包含期望衍生收入的部分稱為資本，區分固定資本與循環資本，以及留供自己消費使用的部分。貨幣是物品積蓄的一種，也是最特別的一種，如何維持一國貨幣的最佳運作，這牽涉匯率問題。接著談資本累積與其直接運用，兼論生產性與非生產性勞動。也談資本貸出取息式的間接運用，這牽涉利率問題。最後談資本的各種用途，也就是投資在各行各業，可分為農業、製造業、商業。為何稱資本主義，因為資本主義就是講求資本累積，許多投資都需要大資本，沒有資本一切免談。
第三~五卷國家財富、政治經濟、政府收支。這三卷可以合起來看，因都偏重在國家政府的角色，私人角色在前兩卷已大致都提及。這後三卷非常精采，因大多在談曲折的古今全球歷史，不像前兩卷，雖然也穿插不少有關歷史，但論述經濟原理的段落還是佔多數，需要多用點腦力。
第三卷國家財富。解說歐洲國家財富的發展過程，並比較其它種發展方式。(西)羅馬帝國於5世紀末滅亡後，當時歐洲進入中世紀封建國家體制，小國林立。直到12世紀因亞洲遊牧民族黃禍衝擊，14世紀後引發歐洲文藝復興，15世紀大航海時代開始，直到亞當斯密的18世紀，歐洲各國走的是另類發展方式，異於古代主要文明，例如古埃及、印度、中國等以農業為主的國家。歐洲之所以不同，是因為現實封建體制所造成，才先發展城鎮製造業與商業，再以城鎮進步帶動鄉村農業進步。通常發展步驟是農業為先，也就是吃飽為先。
第四卷政治經濟。在經濟前頭加上政治，這是提醒經濟必然受到國家政府的影響。亞當斯密特別指出當時經濟思想有問題的地方，計有重商主義與重農主義，後者並沒真正被歐洲國家採用，但前者卻大大影響歐洲。重商主義的思想有許多都違背經濟原理，可分為兩類，其一為限制進口，其二為獎勵出口。限制進口的方法有兩種，其一為限制從國外進口國內能夠生產的產品，其二為限制貿易差額於我不利的國家商品進口。貿易差額就是貿易順差或逆差。這兩項政策很顯然都不符合經濟原理，所以都會付出國家整體經濟代價，但可能有相對政治利益或某些私人利益。獎勵出口的方法有出口退稅、出口獎勵金、通商條約、殖民地四種。這四項政策就跟上述兩項政策一樣，都是有利政治或某些私人，但不利國家整體經濟。至於重農主義更是偏離經濟原理，重商主義至少還重視製造業與商業，重農主義則是認為土地產出才是最主要的國家財富來源，這就相當離譜。所以歐洲當時18世紀的資本主義基本上就是重商主義，後來隨著經濟思想的進步，才漸漸改革重商主義的弊病，變成現今世界的資本主義。不過在現實政治下也融合社會主義，所以並非純粹的資本主義。
第五卷政府收支。先談政府經費(支出)，這是量出為入的政府課稅觀念，跟私人量入為出剛好相反。釐清政府需要做什麼，要花哪些經費，再來規劃政府收入。政府一般有國防、司法、經濟、教育、宗教等要辦事項，視每個國家情況多少有些出入。例如現今世界許多國家已經擺脫信仰教育(宗教教育)的問題，當時18世紀的歐洲則仍是大問題。再談政府收入，就是從前述物價三成分來課稅，通常還會加上借款，以及市場操作賺錢(例如主權基金等)。從勞動工資、資本利潤、地租其中之一來課稅，或者其中兩者，或者三者全部都課稅，這些就構成政府課稅來源。最後談公共債務，似乎每個政府都會借款來用。政府適度借款並不違背經濟原理，猶如私人企業運用財務槓桿，然而運用槓桿總是增加風險，如何控制風險就是關鍵。市場經濟不乏資金，但容易失去信心，因有景氣問題，所以關鍵就在維持大眾信心。
心得總結。國富論視野比現代經濟學教科書寬廣許多，趣味性更是高得多。這五卷每一卷都重要，因為鋪排是環環相扣，雖然看起來好像前兩卷與最後一卷才是正題。最後談談哲學，第五卷談到許多亞當斯密原本的哲學專長，也談到古希臘哲學教育與18世紀英國大學的哲學教育，這些資料相當難得，讓人得以一窺西方思想史的演變，透過亞當斯密的觀察。這本書最大的價值就是作者的研究方法，能夠看出正確的經濟學原理，這跟作者的哲學訓練應該很有關聯，也跟作者在道德哲學方面的研究有關。
黃韋中的著作(目前共有14本)
主控戰略系列：主控戰略K線、主控戰略開盤法、主控戰略移動平均線、主控戰略成交量、主控戰略即時盤態、主控戰略波浪理論、主控戰略型態學
實戰手記系列：主控對稱操作學、主力控盤原理與箱型操作、技術指標與波浪理論、主控技術分析使用手冊、中短期波段操作精解
實戰筆記系列：量價操作要訣、趨向指標操作要訣...持續撰寫中
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主控系列讀後感想
Re: 主控系列讀後感想
「圖解產業分析」讀後心得
這本是產業分析的進階讀本。產業分析算是企業概論範疇，歸屬企業環境的一環。也可算是經濟學範疇，歸屬個體經濟學的一部分。跟會計學、統計學、管理學也很有關，尤其是管理學。這書不厚，加上圖表式有助快速理解，大概一週就能讀完。但如果沒念過經濟學與管理學，可能就要兩週以上。新手適合閱讀，中老手更適合。
「圖解產業分析」，三版2025年出版，初版2015年。作者朱延智，政大企管博士，南榮技術學院國貿系主任。作者在有關企管著作頗豐。曾任企業顧問、報社主筆、政府講師等。本書大致上取材2015年止的材料，雖然三版有所增補，但是仍有限。
有關產業分析的專書雖不多但也不少。大多數都是厚厚一本，看起來都不好掌握重點，而且都是至少十年以前的著作。除非是更專門的專書，例如最近幾年特別熱的AI，探討半導體與AI有關產業書籍就有不少這幾年剛出版的。這本圖解式產業分析專書可用來打基礎，可搭配「沒人教你的基本面投資術」對照看，兩本各有千秋。至於針對特定產業，就要進一步閱讀前述所提更專門的專書，像之前提過的「流通系統」就屬這一類。再下來或許就有必要訂閱一些付費資訊，畢竟免費資訊的價值通常不大。
這本書總共分四篇介紹產業分析，分別是產業概論、產業分析途徑與角度、產業發展與轉型、產業實務。第一篇產業概論，算是簡介產業分析的林林總總，也介紹自荷治以來的台灣產業變遷史。產業分析範圍並不限台灣產業，不過要全球各國產業史都提也太佔篇幅了。本篇最重要的有兩點，首先，產業分析的用途要先搞清楚，有政府擬訂產業政策用，也有企業擬訂產業策略用，更有投資人擬定投資策略用。這就牽涉到分析角度的問題，所以投資人要先分辨該產業分析報告的作者是何許人，有經驗的投資人可能光看報告就猜得到這是何角度的報告。做為投資操作者當然最重要的是以投資人角度撰寫的產業分析報告，政府與企業做的分析可以參考但可能搔不到癢處。其次，產業分析的步驟雖有招式可套，但別忘了沒人規定一定要如何分析。如果是自己分析，或許應該自創模式來分析，這樣比較能符合自己的需求與能力。
第二篇產業分析途徑與角度，這篇詳列各種產業分析方法，包括政府、企業、投資人三種角度用的方法。這些方法可稱為分析元件，猶如投資元件、電子元件、機械元件等，是提供給分析者組合出所需的產業分析模式。以投資人角度來看，產業生命週期理論、五力分析、產業價值鏈等三種方法是最重要的分析元件，SWOT分析也可用，微笑曲線其實與產業價值鏈是相近的概念。這些分析元件有些本身就已限制用途，例如SCP模型只適用產業整體分析，沒辦法應用在產業內的個別企業。有些本身一看就只適合政府擬訂產業政策用，或是企業擬訂產業策略用，這些分析元件投資人自然就用不上。例如BCG與GE兩模式明顯只適合企業擬訂產業策略用，這就不是投資人需要做的工作。這篇算是本書的正題，以下兩篇都是在充實產業知識，加上這些豐富知識才可能進行產業分析。
第三篇產業發展與轉型，本篇談產業發展理論、產業結構與標準、產業發展(創新、倫理、國際化)、產業危機管理能力、產業轉型、產業政策。看得出來這些都是企業主責，政府從旁輔助，投資人大多只是路人甲而已。不過投資人要能理解企業與政府的行為，那麼這些就是非常寶貴的知識，是入門磚。其中最重要的是前兩項，首先，產業發展理論提供投資人了解新興產業發展的可能性，投資操作講的是未來，掌握新興產業崛起應是最重要的投資方向。其次，產業結構與標準提供投資人了解現有產業哪些是重要的投資方向，因為產業太多了，一定要做取捨。選擇投資方向的一個很重要的考慮，或者說是最重要的考慮，那就是要屬於自己能力圈範圍的產業。通常這些就是自己最有經驗、最有記憶、最感興趣的產業群。巴菲特早期為何完全不碰科技業投資，因為不投資自己不能理解的產業，後來雖漸漸涉入科技業投資，但還是偏少。科技業大概都是新興產業，這些對大多數投資人來說應該都是陌生的，只有極少數投資人才會是已經準備好。例如這幾年竄出的AI相關產業，能夠即時掌握這類投資機會的人只會是已有這類產業經驗的人，大多數投資人臨時抱佛腳想追上並不容易，因為市場變化太快了，要學的最新東西一直在增加。
第四篇產業實務，本篇介紹十幾種產業，分為傳統產業與高科技產業兩類。這篇算是個別產業的入門而已，要了解特定產業還有更專門的專書在介紹，這在前述已提及。產業很多，還有次產業，加起來少說也有幾十種，一般認知下大概有幾百種之譜，這就是政府的行業分類。行業就是產業，意義差別不大。因此前述才會說挑一些自己感興趣的產業來投資便可，投資人不可能精通所有產業，貪多嚼不爛，新興產業更是如此。例如個人對農業、紡織、營建、汽車、機械、觀光、金融等傳統產業，以及雲端、物聯網、機器人、無人機、AI等科技業有興趣，那麼這十二種產業就是將來主要著墨的產業投資方向。一切都可能改變，將來肯定會再調整，但一定是緩慢調整，畢竟大趨勢不會一夕改變。
心得總結。總經分析指出大環境趨勢，產業分析指出小環境趨勢，也就是個別產業趨勢。所以先做總經分析，再做產業分析，這樣才不致事倍功半，也就是要先見林再見樹。產業分析相對於企業分析也有類似狀況，也是要先見林再見樹，只不過現在的產業分析是林。企業分析相對於財報分析類推。消息分析則是前述四種分析的樹。
這本是產業分析的進階讀本。產業分析算是企業概論範疇，歸屬企業環境的一環。也可算是經濟學範疇，歸屬個體經濟學的一部分。跟會計學、統計學、管理學也很有關，尤其是管理學。這書不厚，加上圖表式有助快速理解，大概一週就能讀完。但如果沒念過經濟學與管理學，可能就要兩週以上。新手適合閱讀，中老手更適合。
「圖解產業分析」，三版2025年出版，初版2015年。作者朱延智，政大企管博士，南榮技術學院國貿系主任。作者在有關企管著作頗豐。曾任企業顧問、報社主筆、政府講師等。本書大致上取材2015年止的材料，雖然三版有所增補，但是仍有限。
有關產業分析的專書雖不多但也不少。大多數都是厚厚一本，看起來都不好掌握重點，而且都是至少十年以前的著作。除非是更專門的專書，例如最近幾年特別熱的AI，探討半導體與AI有關產業書籍就有不少這幾年剛出版的。這本圖解式產業分析專書可用來打基礎，可搭配「沒人教你的基本面投資術」對照看，兩本各有千秋。至於針對特定產業，就要進一步閱讀前述所提更專門的專書，像之前提過的「流通系統」就屬這一類。再下來或許就有必要訂閱一些付費資訊，畢竟免費資訊的價值通常不大。
這本書總共分四篇介紹產業分析，分別是產業概論、產業分析途徑與角度、產業發展與轉型、產業實務。第一篇產業概論，算是簡介產業分析的林林總總，也介紹自荷治以來的台灣產業變遷史。產業分析範圍並不限台灣產業，不過要全球各國產業史都提也太佔篇幅了。本篇最重要的有兩點，首先，產業分析的用途要先搞清楚，有政府擬訂產業政策用，也有企業擬訂產業策略用，更有投資人擬定投資策略用。這就牽涉到分析角度的問題，所以投資人要先分辨該產業分析報告的作者是何許人，有經驗的投資人可能光看報告就猜得到這是何角度的報告。做為投資操作者當然最重要的是以投資人角度撰寫的產業分析報告，政府與企業做的分析可以參考但可能搔不到癢處。其次，產業分析的步驟雖有招式可套，但別忘了沒人規定一定要如何分析。如果是自己分析，或許應該自創模式來分析，這樣比較能符合自己的需求與能力。
第二篇產業分析途徑與角度，這篇詳列各種產業分析方法，包括政府、企業、投資人三種角度用的方法。這些方法可稱為分析元件，猶如投資元件、電子元件、機械元件等，是提供給分析者組合出所需的產業分析模式。以投資人角度來看，產業生命週期理論、五力分析、產業價值鏈等三種方法是最重要的分析元件，SWOT分析也可用，微笑曲線其實與產業價值鏈是相近的概念。這些分析元件有些本身就已限制用途，例如SCP模型只適用產業整體分析，沒辦法應用在產業內的個別企業。有些本身一看就只適合政府擬訂產業政策用，或是企業擬訂產業策略用，這些分析元件投資人自然就用不上。例如BCG與GE兩模式明顯只適合企業擬訂產業策略用，這就不是投資人需要做的工作。這篇算是本書的正題，以下兩篇都是在充實產業知識，加上這些豐富知識才可能進行產業分析。
第三篇產業發展與轉型，本篇談產業發展理論、產業結構與標準、產業發展(創新、倫理、國際化)、產業危機管理能力、產業轉型、產業政策。看得出來這些都是企業主責，政府從旁輔助，投資人大多只是路人甲而已。不過投資人要能理解企業與政府的行為，那麼這些就是非常寶貴的知識，是入門磚。其中最重要的是前兩項，首先，產業發展理論提供投資人了解新興產業發展的可能性，投資操作講的是未來，掌握新興產業崛起應是最重要的投資方向。其次，產業結構與標準提供投資人了解現有產業哪些是重要的投資方向，因為產業太多了，一定要做取捨。選擇投資方向的一個很重要的考慮，或者說是最重要的考慮，那就是要屬於自己能力圈範圍的產業。通常這些就是自己最有經驗、最有記憶、最感興趣的產業群。巴菲特早期為何完全不碰科技業投資，因為不投資自己不能理解的產業，後來雖漸漸涉入科技業投資，但還是偏少。科技業大概都是新興產業，這些對大多數投資人來說應該都是陌生的，只有極少數投資人才會是已經準備好。例如這幾年竄出的AI相關產業，能夠即時掌握這類投資機會的人只會是已有這類產業經驗的人，大多數投資人臨時抱佛腳想追上並不容易，因為市場變化太快了，要學的最新東西一直在增加。
第四篇產業實務，本篇介紹十幾種產業，分為傳統產業與高科技產業兩類。這篇算是個別產業的入門而已，要了解特定產業還有更專門的專書在介紹，這在前述已提及。產業很多，還有次產業，加起來少說也有幾十種，一般認知下大概有幾百種之譜，這就是政府的行業分類。行業就是產業，意義差別不大。因此前述才會說挑一些自己感興趣的產業來投資便可，投資人不可能精通所有產業，貪多嚼不爛，新興產業更是如此。例如個人對農業、紡織、營建、汽車、機械、觀光、金融等傳統產業，以及雲端、物聯網、機器人、無人機、AI等科技業有興趣，那麼這十二種產業就是將來主要著墨的產業投資方向。一切都可能改變，將來肯定會再調整，但一定是緩慢調整，畢竟大趨勢不會一夕改變。
心得總結。總經分析指出大環境趨勢，產業分析指出小環境趨勢，也就是個別產業趨勢。所以先做總經分析，再做產業分析，這樣才不致事倍功半，也就是要先見林再見樹。產業分析相對於企業分析也有類似狀況，也是要先見林再見樹，只不過現在的產業分析是林。企業分析相對於財報分析類推。消息分析則是前述四種分析的樹。
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「雷浩斯教你—破解巴菲特護城河選股秘密」讀後心得
這本是企業分析的進階讀本，也涉及財報分析與消息分析，甚至總經分析與產業分析也略有涉及。企業分析算是企業概論範疇，歸屬企業五管與管理功能。也可算是經濟學範疇，歸屬個體經濟學的一部分。跟會計學、統計學、管理學非常相關。尤其是管理學，本書對管理學的應用著墨最深。這書不厚，大概一週左右就能讀完。要是沒讀過企概、經濟、會計、統計、管理，以及費雪的「非常潛力股」、柯林斯的「從A到A+」、巴菲特投資史書籍，可能就要三週以上。新手適合閱讀，中老手更適合。
「雷浩斯教你—破解巴菲特護城河選股秘密」，2019年出版。作者雷浩斯，師範大學學士，畢業後在學校教書，現為專職投資人與投資講座教師。雷老師2002年大四時開始投入股市，以價值投資法為主要策略，2010年投資收入超越本業收入，2005~2018年化投資報酬率23%。雷老師的投資著作已有3本，最新的這第4本是集其大成的難得著作。可簡稱為浩斯版操盤法。
投資的目的在讓總資產持續成長。本書的目的是要找出未來5年內在價值可以持續增長的企業，名為「內在價值成長股」。閱讀時可對照蕭老師的「沒人教你的基本面投資術」來看，兩本各有所長各有專精。兩位老師雖然同為基本派，但是技術差異其實頗大。例如蕭老師是基本面融合技術面來操作，但雷老師幾乎不用到技術面，就像巴菲特一樣。另外，這本選股秘密基本上是釐清投資人該做的事，不需要做的事就免了，但還是要先理解這類的事。例如總經分析與產業分析大多是企業要做的事，投資人重點在如何評估好企業與如何思考股市，本書在財報分析與消息分析也著墨不少，但就是不太著墨總經分析與產業分析。不過投資人還是要先學總經分析與產業分析，如此才能理解企業如何經營，這是評估一家企業的先決基礎。本書結構分為四章，質化分析、能力圈、護城河、交易心理。
第一章質化分析。這是要釐清一些質化分析的基本觀念。雷老師是屬於基本派中的價值投資派，這派再分為兩派，一派是量化分析派，偏重企業財報數字，源自價值投資之父葛拉罕，一派是質化分析派，偏重企業經營品質，源自成長股之父費雪。現在的價值投資派就是這兩派的合流，也就是量化分析與質化分析都做，而集其大成的就是巴菲特。雷老師就是以巴菲特為模仿典範。針對企業的質化分析有三重點，人、能力圈、護城河。人就是企業經營者、老闆、執行長、決策者，延伸到整個管理階層。能力圈就是這些管理階層能否充分發揮企業潛力，並且善用現金流。護城河就是企業是否具有可長期維持的競爭優勢。
價值投資者認為買一張股票如同買一家企業，買入的是這家企業的生產力，而不是一張紙(股票)賭漲跌。並且長期持有，以發揮複利的威力。雷老師提到過去幾本著作曾發表的選股技術，包括基本面9大指標的選股法，以及獲利能力矩陣，乃是依據ROE大小與自由現金流有無，將台股個股區分8個等級。在本書中進一步以從中挑出合理本益比標的做為對照組選股法(報酬率更高)，這是要顯示投資人能夠再透過一些小小分析，來篩出一些更好的企業、更好的股票，不只能夠打敗大盤(超出平均)，甚至絕對報酬(年年賺)。從中也能看出選股法沒有絕對，端視投資人的目標，也就是個人選擇。危機感深的會拚高一些的年化報酬率，滿足感深的則剛好相反，沒那麼拚，只要夠高的年化報酬率就滿足了。巴菲特早期合夥事業投資最拚，年化報酬率年年超過3成，後來改以波克夏為投資主體以後就沒那麼拚，降到年年超過2成，不過這也夠高了。下一章正式入題本書新發表的選股技術。
第二章能力圈。雷老師相當佛心又細心，發表新技術怕讀者不好理解，還特別詳述發展過程的來龍去脈。這個新技術主要源自三位大師，成長股之父費雪、企管大師柯林斯、股神巴菲特。他從費雪學到內在價值成長股的操盤模式，特別注意費雪15要點，非常重要。也從柯林斯學到卓越企業之所以卓越的理由，非常重要。而從巴菲特學到複利與護城河，重要性自不待言。複利三要素，資金、時間、報酬率。複利觀念是任何投資模式的核心觀念，畢竟少有人能賺一次就滿足，大多是要利用錢滾錢方式才可能達到財富自由。起始資金多寡天註定，時間把握早早開始投資也差不多天注定，只有報酬率還能一拚，就看個人技術程度以及個人選擇要不要拚。
對企業的質化分析，人、能力圈、護城河。人是首要，三面向審核經營者是否卓越，包括心智能量、價值觀、能力圈。心智能量，區分內斂(內向)、外向，不必鑽牛角尖，大部分人都介於內、外向中間某一點。企業一般都需內、外向人才搭配，但是企業經營者還是由內斂型擔任最佳。內斂型經營者經常會有「20哩行軍」目標，意思是訂定一個明確的經營數字，然後年年維持高度的一致性，例如營收年成長率8%，追求每年不多也不少的固定營收成長速度，當然這有其用意(出於策略需要)。要識別內斂型經營者，從媒體報導關鍵字就可看出，例如低調、惜字如金、不愛受訪、喜愛閱讀、深思熟慮、審慎、具備策略、重視數字、做好準備等。內斂型代表，巴菲特、比爾蓋茲、張忠謀等。台股中內斂型經營者還有大立光林恩平、可成洪水樹、豐泰王秋雄、儒鴻洪鎮海、川湖林淑珍等。書中也舉例台積電張忠謀當年交班給劉德音與魏哲家雙首長的考慮，張認為前者內斂適合掌董事長，長於謀劃，後者外向適合掌總裁，精於反應。魏哲家嚴格說來也是偏內斂型，只不過相對於劉德音是外向一些沒錯，所以後來魏哲家升任董事長兼總裁也就不足為奇了。這也顯現出質化分析的特色，對於性質、特質的區分都是相對，不是絕對，如果硬要量化，反而容易失去客觀。
價值觀，區分給予者、奪取者、利益者，大部分人都介於給予者、奪取者中間某一點，也就是某程度的利益者。給予者，好人，給予資源的人，認為人性本善，成功不必在我。奪取者，小人，奪取他人資源的人，認為人性本惡，以掠奪的額度來展示自己的成功。利益者，商人，對自己有好處就成為給予者，有害處就成為奪取者，認為利益就是道德，以自身知名度來定義成就。給予者建立系統讓企業持續傳承，奪取者恐有掏空企業危機，利益者重視自身成就更甚股東利益。符合內斂型給予者為最佳經營者特質，外向型給予者為次佳經營者特質。媒體報導對給予者經營者的描述，常見的有人很好、有責任感、可靠、值得信任、重感情、念舊、誠信、溫暖、無私、正直等，可搭配費雪15要點中的第7~9這3點來識別。奪取者經營者最常出現的形容詞是自私、冷血、沒信用、貪婪、假仁假義、虛偽、歹毒、無恥、渾蛋等，不過媒體報導上不會出現這些形容詞，因為這樣會引來有權有勢的奪取者經營者的報復。媒體會改用不那麼正面的形容詞來形容該經營者，常見的有臭屁、霸氣、梟雄、狡詐、街頭智慧等，也會藉該經營者周遭接觸者的感受來形容，例如員工、供應商、客戶、競爭對手等，都不是好事就對了。利益者經營者在媒體報導上比較不明顯，因為混合了給予者與奪取者的特質，不過如果該名經營者的名聲比該企業名聲還響亮，那就很可能是利益者。書中舉例豐泰王秋雄為給予者，奪取者與利益者都沒舉例，一來這不是選股要的，二來稱讚針對人，批評針對事，自然不宜舉例。
能力圈，企業經營者有無進入其能力圈，將影響其有無能力打造企業護城河。這是本書中最玄的概念，讀者要多想想。如何觀察經營者有無進入其能力圈，可運用柯林斯在「從A到A+」所提的三個概念來檢定，包括刺蝟原則、膽大包天的目標、SmaC致勝配方。刺蝟原則，意指企業在深刻理解自己的業務後所採取最有效的經營策略。這原則須符合三要點，對哪些事業充滿熱情？有哪方面達到頂尖？賺錢模式？可參考「刻意練習」一書中的要旨，對所從事事業(一門專門技術)充滿熱情，自然能練習到世界頂尖程度(成為一種專家)，而且藉此頂尖能獲得經濟來源(一種可賺錢的商業模式)。膽大包天的目標，意指明確具體、激勵人心、高度聚焦，而且一聽就能明白、不用多做解釋的目標，這會是一聽就讓人震撼的目標。這目標會呼應刺蝟原則，也就是兩者關聯性會很高。不過外界通常難以檢視到這目標，因為目標曝光後會不利於達成目標，所以經營者低調、不願人知。SmaC致勝配方，意指將刺蝟原則的經營策略，轉換成一套具體明確、條理分明，而可被模仿複製、高度一致的成功方程式(技術細節、方法)。這個致勝配方投資人很容易觀察到，但需要理解力，才能藉此推敲出其經營策略與最終目標。要找到進入能力圈的企業經營者，可以先找簡單易懂的企業，因為專注能力圈的企業其經營項目通常簡單易懂。進入能力圈的企業不代表其產品經久不變，只代表其核心理念不變。不過，即使是A+企業，要是跨出其能力圈後也是會衰敗，因為這是該企業不擅長的。當發現一家企業走出其能力圈，若是大企業還可以逐步出脫持股，小企業則要快快賣出，避免暴跌。
第三章護城河。能力圈就是能夠表現得比眾人好的領域。進入能力圈的企業經營者具備兩個優勢，其一能觀察出客戶的潛在需求，而開發出滿足客戶需求的未來產品；其二能觀察出市場可能產生的變化，包含整體景氣循環，進而做好準備。不過，進入能力圈的企業經營者通常不會只有一人，早晚會有競爭對手也進入相同的能力圈，這時在相同優勢下很難分出勝負，於是企業是否擁有護城河就成了決勝關鍵。一家企業要打造護城河，除了要有企業經營者進入其能力圈的前提外，還要有三要素，地基—強大的財務實力、建置—優秀的資本配置、成果—持久的競爭優勢。也就是說，具備這三要素的企業就能判定其擁有護城河。強大的財務實力，是護城河的地基，必須保有三種地基，一是巨大且可靠的獲利來源，二是大量的流動資產，三是不會忽然需要大量現金。當一家企業能把他的能力圈優勢，轉換成具體可行的執行步驟(SmaC致勝配方)，就能得到巨大且可靠的獲利。至於如何得知這家企業是否已做到，就可參考費雪15要點第1~6點，這六點就是綜合損益表的分析重點。大量的流動資產，需觀察一家企業是否有充足現金，以及存貨和應收帳款是否控制得宜，如此就能獲得經營上的安全邊際。不會忽然需要大量現金，也就是低負債，如此有兩項好處。除了不易受景氣拖累，被銀行抽銀根，還能逆勢大舉投資，拉開與對手差距。另外，低負債也代表不太需要現金增資，如此股本就不會被稀釋。
優秀的資本配置，是打造護城河的建置過程，必須採取三種建置，一是資本配置須符合「1美元原則」，二是低資本支出更能累積優勢和現金，三是善用產業循環壯大財務能力。資本配置就是看經營者怎麼用錢，通常有五種方式，包括投資在現有經營的資本資出、收購或投資其它企業、償還負債、發放現金股利、實施庫藏股。前兩種會變成保留盈餘，後三種會使現金流出。經營者選擇前兩種方式來做資本配置，可以「1美元原則」來審視是否合理。該原則意指企業保留一美元的盈餘(EPS)，至少要提高企業一美元的市值(股價)，其公式為期末股價要大於期初股價加上歷年保留盈餘。如果經營者不擅運用保留盈餘，就應選擇後三種方式用錢。根據資本支出高低可將企業分成三類，卓越、良好、差勁。檢定標準是資本支出除以營業現金流小於30%為卓越企業(低資本支出)，小於70%為良好企業(高資本支出)，大於100%為差勁企業(燒錢企業)。所以投資低資本支出的卓越企業會是最佳選擇，次佳的是高資本支出的良好企業。資本支出高低通常跟產業別最有關，資本密集產業就是免不了高資本支出。進入能力圈的經營者都能觀察出市場可能產生變化，包括景氣變化，進而做好準備。當產業景氣來到高峰時，明智的經營者會縮減資本支出而保留現金，然後在景氣低谷時逆勢出擊，大舉擴廠大增資本支出，或收購或投資其它企業，藉此擴大與對手的差距。
持久的競爭優勢，是打造護城河的成果，必須獲得兩種成果，一是讓對手莫可奈何的持久競爭優勢，二是引領內部向上的優良企業文化。能讓對手莫可奈何的優勢有很多種，雷老師個人偏好的投資類型有三種，其一是規模加上技術領先所帶來的訂價力，其二是品牌帶來的心智佔有率，其三是強大的企業文化。每一種類型都有技術細節，書中滿滿寫著。引領內部向上的優良企業文化也有很多種，大致上來說每一種都會有三項共同好處，其一是企業找對人，其二是凝聚內部力量，其三是企業永續傳承。企業文化的重要性遠超出想像，當一家A+企業的文化開始走味，就是投資人賣出該企業股票的時候。通常這會有一些跡象出現，留意這些跡象，而不單單看企業給的財報數字。
前述「人、能力圈、護城河」這三項企業元素(因子)，基本上是互不相關，組合起來卻能讓企業優勢極大化。這種當所有元素就定位後所產生的綜合效應，可稱為「魯拉帕路薩效應」。也可稱為「飛輪效應」，當系統中的各部分調和一致後，整體的力量將遠超過各部分的總和，就有如飛輪一樣。完成「魯拉帕路薩效應」的企業，可視為已擁有護城河，就是這樣。
第四章交易心理。以上是如何評估一家企業，再來就是如何思考市場(股市)。選對企業，買到內在價值成長股，那麼就算交易技術再差，報酬率還是差不到哪裡去。但如果能掌握交易心理，那麼就更完美了。首先要知道內在價值成長股必定有高ROE，但高ROE的股票未必是內在價值成長股，所以要用質化分析進一步篩選。再來是市場經常會出現心理誤判，因此帶來買進機會。這種誤判可用一句話來形容，「投資人對於股價上漲總是反應不足，對於股價下跌總是反應過度。」這至少帶來三種可操作類型(符合內在價值成長股者)，領先法人認同型、瞄準成長失望型、應對市場波動型。領先法人認同型有兩次買進機會，在法人還沒發現前買入，或是在此等概念股退燒後買入。瞄準成長失望型，法人對企業成長力下滑總是反應過度，但那只是一時，可參考該股歷史本益比低點，配合不利的新聞消息發佈，就是買入機會。應對市場波動型，每年股市大盤總會有波動劇烈且明顯下跌發生，甚至偶而達到崩盤等級，這種每年大跌時機就是買入機會。
運用歷史本益比進出，必須考慮該股規模，不能一概而論。而且企業成長速度與持續力常常不同，運用本益比進出需要非常小心，通常要拿捏法人給予的本益比可能調整，這是基本面的核心。雷老師對於個股規模很少看股本大小，通常看資產規模與獲利額度，因為保留盈餘很多的小股本企業其資產規模相當龐大，當然這來自很會賺錢。近年的AI產業發展，是一個本益比調整的好例子。本益比是一個很玄的概念，跟能力圈不相上下。另外還有兩個操作迷思很明顯，有量才會上漲？獲利下滑代表競爭優勢不再？技術面看法是有量才會上漲，其實這也不是絕對的，有時對有時錯，要看位置，也看時間層級，非常玄。基本面看法是不必有量就能上漲，這跟技術面看法其實沒衝突，熟悉量價關係的投資人應該都懂。至於獲利下滑代表競爭優勢不再？這跟技術面股價波動問題很類似，股價總是進2退1，但還是前進的，反之同理。除非已經不符合內在價值成長股，那麼獲利下滑才代表競爭優勢不再。
操作內在價值成長股，雷老師最後提出四項投資備忘錄，以強化投資人心理素質，遵守投資紀律。這包括拒絕短進短出、注意市場循環、思考風險和決策品質、獨立思考。拒絕短進短出，不同技術有不同做法，無關對錯。技術派中有短線派，甚至極短線派，當然是要短進短出。基本派長期持有，自然有其考慮，個人認為最大好處是釋放出看盤時間，大幅增加可以閱讀的時間，也能用來研究個股，做什麼事都可以，生活品質提升。當然技術派也是有辦法悠哉悠哉，一般就是要朝中長期操作發展。注意市場循環，掌握關鍵時機，把小錢放大。股市總有崩盤時，這就是關鍵時機，財富重分配的契機，秋時備糧等待過冬大舉投資。然而崩盤當下的不確定性，造成群眾傾向跟風，也就是社會認同的問題。景氣低谷看著大多數人那樣拋股，投資人要逆勢操作必須要有三兩三，做得到就能小錢變大錢。
思考風險和決策品質，選擇投資內在價值成長股，長期下來投資組合會形成集中投資，這是正常的，好企業本來就少。刻意擴大投資組合，反而容易增加風險。股價風險是波動性，投資人風險是虧錢機率，前者很正常，後者才是投資人真正要關注的。柯林斯把投資人風險按風險嚴重程度分為三種，死亡風險(借錢投資或開過高槓桿)、非對稱風險(損失的風險遠大於獲利)、不可控風險(買入後不確定性增加)。高風險不見得高報酬，低風險不見得低報酬，如何衡量決策品質？柯林斯根據上述三種風險來定義決策品質，低風險決策(沒上述三種風險)、中風險決策(沒死亡風險但有後兩種任一)、高風險決策(有死亡風險或也有後兩種風險)。真正優越的低風險投資組合，是找出「互不相關且生產力卓越」的資產，且把大多數決策鎖定在「低風險決策」與「中風險決策」的區間。
獨立思考，減少使用網路，保持專注力。把投資當成下棋是好主意，下棋時通常不會問旁人，更不會問對手。當然投資與下棋是兩回事沒錯，但投資如果能夠獨自思考下決策，成果倒是利大於弊。雷老師非金融科系出身，也沒太多產業工作經驗，更不曾在金融體系待過，確實是外行跨入股市，如今能夠投資有成，靠的是持續學習，期間也曾熱衷與投資高手交流。但現在的雷老師已經轉而追求某種形式的閉關修練，減少網路交流，以提高專注力。這不是閉門造車，因為有修練的優良典範(巴菲特)。「刻意練習」一書中提到：「進步最多的人，幾乎是獨自練習時間最多的人。」要成為某方面的專家，總是要花比較多的時間獨自練習或研究。有人或許對模仿感到不以為然，上述該書中也強烈建議應尋找該領域的專家(優良典範)來請教與模仿。當然最終我們或許能突破現有最高水準，那就是超越現有專家，肯定是有創新的成分，不再只是模仿。
心得總結。本書堪稱投資技術秘笈，很少有書會對技術細節寫得如此詳細，真是相當難得，感謝雷老師！關於學習價值投資，書中曾引用許多書籍，這些雷老師都推薦進一步閱讀，可提高對本書的理解。最後個人列出企業基本分析的內容梗概供同好參考，以及擴及技術面與心理面的內容梗概。
總經分析=總經質化加量化分析=工資就業、物價消費、利率投資、政府支出、匯率貿易的質化加量化分析。
產業分析=產業質化加量化分析。
企業分析=企業質化加量化分析=企業人事、財務、研發、生產、銷售的質化加量化分析。
財報分析=企業財務量化分析。
消息分析=上述總經、產業、企業、財報的消息質化加量化分析。
訊流=企業基本面=企業基本分析=包含總經、產業、企業、財報、消息的基本分析。
錢流=股價技術面=股價技術分析=包含K線、畫線、量價、型態、指標的技術分析。
心流=市場心理面=市場心理分析=包含目標、節欲、貪婪、保本、恐懼的心理分析。
這本是企業分析的進階讀本，也涉及財報分析與消息分析，甚至總經分析與產業分析也略有涉及。企業分析算是企業概論範疇，歸屬企業五管與管理功能。也可算是經濟學範疇，歸屬個體經濟學的一部分。跟會計學、統計學、管理學非常相關。尤其是管理學，本書對管理學的應用著墨最深。這書不厚，大概一週左右就能讀完。要是沒讀過企概、經濟、會計、統計、管理，以及費雪的「非常潛力股」、柯林斯的「從A到A+」、巴菲特投資史書籍，可能就要三週以上。新手適合閱讀，中老手更適合。
「雷浩斯教你—破解巴菲特護城河選股秘密」，2019年出版。作者雷浩斯，師範大學學士，畢業後在學校教書，現為專職投資人與投資講座教師。雷老師2002年大四時開始投入股市，以價值投資法為主要策略，2010年投資收入超越本業收入，2005~2018年化投資報酬率23%。雷老師的投資著作已有3本，最新的這第4本是集其大成的難得著作。可簡稱為浩斯版操盤法。
投資的目的在讓總資產持續成長。本書的目的是要找出未來5年內在價值可以持續增長的企業，名為「內在價值成長股」。閱讀時可對照蕭老師的「沒人教你的基本面投資術」來看，兩本各有所長各有專精。兩位老師雖然同為基本派，但是技術差異其實頗大。例如蕭老師是基本面融合技術面來操作，但雷老師幾乎不用到技術面，就像巴菲特一樣。另外，這本選股秘密基本上是釐清投資人該做的事，不需要做的事就免了，但還是要先理解這類的事。例如總經分析與產業分析大多是企業要做的事，投資人重點在如何評估好企業與如何思考股市，本書在財報分析與消息分析也著墨不少，但就是不太著墨總經分析與產業分析。不過投資人還是要先學總經分析與產業分析，如此才能理解企業如何經營，這是評估一家企業的先決基礎。本書結構分為四章，質化分析、能力圈、護城河、交易心理。
第一章質化分析。這是要釐清一些質化分析的基本觀念。雷老師是屬於基本派中的價值投資派，這派再分為兩派，一派是量化分析派，偏重企業財報數字，源自價值投資之父葛拉罕，一派是質化分析派，偏重企業經營品質，源自成長股之父費雪。現在的價值投資派就是這兩派的合流，也就是量化分析與質化分析都做，而集其大成的就是巴菲特。雷老師就是以巴菲特為模仿典範。針對企業的質化分析有三重點，人、能力圈、護城河。人就是企業經營者、老闆、執行長、決策者，延伸到整個管理階層。能力圈就是這些管理階層能否充分發揮企業潛力，並且善用現金流。護城河就是企業是否具有可長期維持的競爭優勢。
價值投資者認為買一張股票如同買一家企業，買入的是這家企業的生產力，而不是一張紙(股票)賭漲跌。並且長期持有，以發揮複利的威力。雷老師提到過去幾本著作曾發表的選股技術，包括基本面9大指標的選股法，以及獲利能力矩陣，乃是依據ROE大小與自由現金流有無，將台股個股區分8個等級。在本書中進一步以從中挑出合理本益比標的做為對照組選股法(報酬率更高)，這是要顯示投資人能夠再透過一些小小分析，來篩出一些更好的企業、更好的股票，不只能夠打敗大盤(超出平均)，甚至絕對報酬(年年賺)。從中也能看出選股法沒有絕對，端視投資人的目標，也就是個人選擇。危機感深的會拚高一些的年化報酬率，滿足感深的則剛好相反，沒那麼拚，只要夠高的年化報酬率就滿足了。巴菲特早期合夥事業投資最拚，年化報酬率年年超過3成，後來改以波克夏為投資主體以後就沒那麼拚，降到年年超過2成，不過這也夠高了。下一章正式入題本書新發表的選股技術。
第二章能力圈。雷老師相當佛心又細心，發表新技術怕讀者不好理解，還特別詳述發展過程的來龍去脈。這個新技術主要源自三位大師，成長股之父費雪、企管大師柯林斯、股神巴菲特。他從費雪學到內在價值成長股的操盤模式，特別注意費雪15要點，非常重要。也從柯林斯學到卓越企業之所以卓越的理由，非常重要。而從巴菲特學到複利與護城河，重要性自不待言。複利三要素，資金、時間、報酬率。複利觀念是任何投資模式的核心觀念，畢竟少有人能賺一次就滿足，大多是要利用錢滾錢方式才可能達到財富自由。起始資金多寡天註定，時間把握早早開始投資也差不多天注定，只有報酬率還能一拚，就看個人技術程度以及個人選擇要不要拚。
對企業的質化分析，人、能力圈、護城河。人是首要，三面向審核經營者是否卓越，包括心智能量、價值觀、能力圈。心智能量，區分內斂(內向)、外向，不必鑽牛角尖，大部分人都介於內、外向中間某一點。企業一般都需內、外向人才搭配，但是企業經營者還是由內斂型擔任最佳。內斂型經營者經常會有「20哩行軍」目標，意思是訂定一個明確的經營數字，然後年年維持高度的一致性，例如營收年成長率8%，追求每年不多也不少的固定營收成長速度，當然這有其用意(出於策略需要)。要識別內斂型經營者，從媒體報導關鍵字就可看出，例如低調、惜字如金、不愛受訪、喜愛閱讀、深思熟慮、審慎、具備策略、重視數字、做好準備等。內斂型代表，巴菲特、比爾蓋茲、張忠謀等。台股中內斂型經營者還有大立光林恩平、可成洪水樹、豐泰王秋雄、儒鴻洪鎮海、川湖林淑珍等。書中也舉例台積電張忠謀當年交班給劉德音與魏哲家雙首長的考慮，張認為前者內斂適合掌董事長，長於謀劃，後者外向適合掌總裁，精於反應。魏哲家嚴格說來也是偏內斂型，只不過相對於劉德音是外向一些沒錯，所以後來魏哲家升任董事長兼總裁也就不足為奇了。這也顯現出質化分析的特色，對於性質、特質的區分都是相對，不是絕對，如果硬要量化，反而容易失去客觀。
價值觀，區分給予者、奪取者、利益者，大部分人都介於給予者、奪取者中間某一點，也就是某程度的利益者。給予者，好人，給予資源的人，認為人性本善，成功不必在我。奪取者，小人，奪取他人資源的人，認為人性本惡，以掠奪的額度來展示自己的成功。利益者，商人，對自己有好處就成為給予者，有害處就成為奪取者，認為利益就是道德，以自身知名度來定義成就。給予者建立系統讓企業持續傳承，奪取者恐有掏空企業危機，利益者重視自身成就更甚股東利益。符合內斂型給予者為最佳經營者特質，外向型給予者為次佳經營者特質。媒體報導對給予者經營者的描述，常見的有人很好、有責任感、可靠、值得信任、重感情、念舊、誠信、溫暖、無私、正直等，可搭配費雪15要點中的第7~9這3點來識別。奪取者經營者最常出現的形容詞是自私、冷血、沒信用、貪婪、假仁假義、虛偽、歹毒、無恥、渾蛋等，不過媒體報導上不會出現這些形容詞，因為這樣會引來有權有勢的奪取者經營者的報復。媒體會改用不那麼正面的形容詞來形容該經營者，常見的有臭屁、霸氣、梟雄、狡詐、街頭智慧等，也會藉該經營者周遭接觸者的感受來形容，例如員工、供應商、客戶、競爭對手等，都不是好事就對了。利益者經營者在媒體報導上比較不明顯，因為混合了給予者與奪取者的特質，不過如果該名經營者的名聲比該企業名聲還響亮，那就很可能是利益者。書中舉例豐泰王秋雄為給予者，奪取者與利益者都沒舉例，一來這不是選股要的，二來稱讚針對人，批評針對事，自然不宜舉例。
能力圈，企業經營者有無進入其能力圈，將影響其有無能力打造企業護城河。這是本書中最玄的概念，讀者要多想想。如何觀察經營者有無進入其能力圈，可運用柯林斯在「從A到A+」所提的三個概念來檢定，包括刺蝟原則、膽大包天的目標、SmaC致勝配方。刺蝟原則，意指企業在深刻理解自己的業務後所採取最有效的經營策略。這原則須符合三要點，對哪些事業充滿熱情？有哪方面達到頂尖？賺錢模式？可參考「刻意練習」一書中的要旨，對所從事事業(一門專門技術)充滿熱情，自然能練習到世界頂尖程度(成為一種專家)，而且藉此頂尖能獲得經濟來源(一種可賺錢的商業模式)。膽大包天的目標，意指明確具體、激勵人心、高度聚焦，而且一聽就能明白、不用多做解釋的目標，這會是一聽就讓人震撼的目標。這目標會呼應刺蝟原則，也就是兩者關聯性會很高。不過外界通常難以檢視到這目標，因為目標曝光後會不利於達成目標，所以經營者低調、不願人知。SmaC致勝配方，意指將刺蝟原則的經營策略，轉換成一套具體明確、條理分明，而可被模仿複製、高度一致的成功方程式(技術細節、方法)。這個致勝配方投資人很容易觀察到，但需要理解力，才能藉此推敲出其經營策略與最終目標。要找到進入能力圈的企業經營者，可以先找簡單易懂的企業，因為專注能力圈的企業其經營項目通常簡單易懂。進入能力圈的企業不代表其產品經久不變，只代表其核心理念不變。不過，即使是A+企業，要是跨出其能力圈後也是會衰敗，因為這是該企業不擅長的。當發現一家企業走出其能力圈，若是大企業還可以逐步出脫持股，小企業則要快快賣出，避免暴跌。
第三章護城河。能力圈就是能夠表現得比眾人好的領域。進入能力圈的企業經營者具備兩個優勢，其一能觀察出客戶的潛在需求，而開發出滿足客戶需求的未來產品；其二能觀察出市場可能產生的變化，包含整體景氣循環，進而做好準備。不過，進入能力圈的企業經營者通常不會只有一人，早晚會有競爭對手也進入相同的能力圈，這時在相同優勢下很難分出勝負，於是企業是否擁有護城河就成了決勝關鍵。一家企業要打造護城河，除了要有企業經營者進入其能力圈的前提外，還要有三要素，地基—強大的財務實力、建置—優秀的資本配置、成果—持久的競爭優勢。也就是說，具備這三要素的企業就能判定其擁有護城河。強大的財務實力，是護城河的地基，必須保有三種地基，一是巨大且可靠的獲利來源，二是大量的流動資產，三是不會忽然需要大量現金。當一家企業能把他的能力圈優勢，轉換成具體可行的執行步驟(SmaC致勝配方)，就能得到巨大且可靠的獲利。至於如何得知這家企業是否已做到，就可參考費雪15要點第1~6點，這六點就是綜合損益表的分析重點。大量的流動資產，需觀察一家企業是否有充足現金，以及存貨和應收帳款是否控制得宜，如此就能獲得經營上的安全邊際。不會忽然需要大量現金，也就是低負債，如此有兩項好處。除了不易受景氣拖累，被銀行抽銀根，還能逆勢大舉投資，拉開與對手差距。另外，低負債也代表不太需要現金增資，如此股本就不會被稀釋。
優秀的資本配置，是打造護城河的建置過程，必須採取三種建置，一是資本配置須符合「1美元原則」，二是低資本支出更能累積優勢和現金，三是善用產業循環壯大財務能力。資本配置就是看經營者怎麼用錢，通常有五種方式，包括投資在現有經營的資本資出、收購或投資其它企業、償還負債、發放現金股利、實施庫藏股。前兩種會變成保留盈餘，後三種會使現金流出。經營者選擇前兩種方式來做資本配置，可以「1美元原則」來審視是否合理。該原則意指企業保留一美元的盈餘(EPS)，至少要提高企業一美元的市值(股價)，其公式為期末股價要大於期初股價加上歷年保留盈餘。如果經營者不擅運用保留盈餘，就應選擇後三種方式用錢。根據資本支出高低可將企業分成三類，卓越、良好、差勁。檢定標準是資本支出除以營業現金流小於30%為卓越企業(低資本支出)，小於70%為良好企業(高資本支出)，大於100%為差勁企業(燒錢企業)。所以投資低資本支出的卓越企業會是最佳選擇，次佳的是高資本支出的良好企業。資本支出高低通常跟產業別最有關，資本密集產業就是免不了高資本支出。進入能力圈的經營者都能觀察出市場可能產生變化，包括景氣變化，進而做好準備。當產業景氣來到高峰時，明智的經營者會縮減資本支出而保留現金，然後在景氣低谷時逆勢出擊，大舉擴廠大增資本支出，或收購或投資其它企業，藉此擴大與對手的差距。
持久的競爭優勢，是打造護城河的成果，必須獲得兩種成果，一是讓對手莫可奈何的持久競爭優勢，二是引領內部向上的優良企業文化。能讓對手莫可奈何的優勢有很多種，雷老師個人偏好的投資類型有三種，其一是規模加上技術領先所帶來的訂價力，其二是品牌帶來的心智佔有率，其三是強大的企業文化。每一種類型都有技術細節，書中滿滿寫著。引領內部向上的優良企業文化也有很多種，大致上來說每一種都會有三項共同好處，其一是企業找對人，其二是凝聚內部力量，其三是企業永續傳承。企業文化的重要性遠超出想像，當一家A+企業的文化開始走味，就是投資人賣出該企業股票的時候。通常這會有一些跡象出現，留意這些跡象，而不單單看企業給的財報數字。
前述「人、能力圈、護城河」這三項企業元素(因子)，基本上是互不相關，組合起來卻能讓企業優勢極大化。這種當所有元素就定位後所產生的綜合效應，可稱為「魯拉帕路薩效應」。也可稱為「飛輪效應」，當系統中的各部分調和一致後，整體的力量將遠超過各部分的總和，就有如飛輪一樣。完成「魯拉帕路薩效應」的企業，可視為已擁有護城河，就是這樣。
第四章交易心理。以上是如何評估一家企業，再來就是如何思考市場(股市)。選對企業，買到內在價值成長股，那麼就算交易技術再差，報酬率還是差不到哪裡去。但如果能掌握交易心理，那麼就更完美了。首先要知道內在價值成長股必定有高ROE，但高ROE的股票未必是內在價值成長股，所以要用質化分析進一步篩選。再來是市場經常會出現心理誤判，因此帶來買進機會。這種誤判可用一句話來形容，「投資人對於股價上漲總是反應不足，對於股價下跌總是反應過度。」這至少帶來三種可操作類型(符合內在價值成長股者)，領先法人認同型、瞄準成長失望型、應對市場波動型。領先法人認同型有兩次買進機會，在法人還沒發現前買入，或是在此等概念股退燒後買入。瞄準成長失望型，法人對企業成長力下滑總是反應過度，但那只是一時，可參考該股歷史本益比低點，配合不利的新聞消息發佈，就是買入機會。應對市場波動型，每年股市大盤總會有波動劇烈且明顯下跌發生，甚至偶而達到崩盤等級，這種每年大跌時機就是買入機會。
運用歷史本益比進出，必須考慮該股規模，不能一概而論。而且企業成長速度與持續力常常不同，運用本益比進出需要非常小心，通常要拿捏法人給予的本益比可能調整，這是基本面的核心。雷老師對於個股規模很少看股本大小，通常看資產規模與獲利額度，因為保留盈餘很多的小股本企業其資產規模相當龐大，當然這來自很會賺錢。近年的AI產業發展，是一個本益比調整的好例子。本益比是一個很玄的概念，跟能力圈不相上下。另外還有兩個操作迷思很明顯，有量才會上漲？獲利下滑代表競爭優勢不再？技術面看法是有量才會上漲，其實這也不是絕對的，有時對有時錯，要看位置，也看時間層級，非常玄。基本面看法是不必有量就能上漲，這跟技術面看法其實沒衝突，熟悉量價關係的投資人應該都懂。至於獲利下滑代表競爭優勢不再？這跟技術面股價波動問題很類似，股價總是進2退1，但還是前進的，反之同理。除非已經不符合內在價值成長股，那麼獲利下滑才代表競爭優勢不再。
操作內在價值成長股，雷老師最後提出四項投資備忘錄，以強化投資人心理素質，遵守投資紀律。這包括拒絕短進短出、注意市場循環、思考風險和決策品質、獨立思考。拒絕短進短出，不同技術有不同做法，無關對錯。技術派中有短線派，甚至極短線派，當然是要短進短出。基本派長期持有，自然有其考慮，個人認為最大好處是釋放出看盤時間，大幅增加可以閱讀的時間，也能用來研究個股，做什麼事都可以，生活品質提升。當然技術派也是有辦法悠哉悠哉，一般就是要朝中長期操作發展。注意市場循環，掌握關鍵時機，把小錢放大。股市總有崩盤時，這就是關鍵時機，財富重分配的契機，秋時備糧等待過冬大舉投資。然而崩盤當下的不確定性，造成群眾傾向跟風，也就是社會認同的問題。景氣低谷看著大多數人那樣拋股，投資人要逆勢操作必須要有三兩三，做得到就能小錢變大錢。
思考風險和決策品質，選擇投資內在價值成長股，長期下來投資組合會形成集中投資，這是正常的，好企業本來就少。刻意擴大投資組合，反而容易增加風險。股價風險是波動性，投資人風險是虧錢機率，前者很正常，後者才是投資人真正要關注的。柯林斯把投資人風險按風險嚴重程度分為三種，死亡風險(借錢投資或開過高槓桿)、非對稱風險(損失的風險遠大於獲利)、不可控風險(買入後不確定性增加)。高風險不見得高報酬，低風險不見得低報酬，如何衡量決策品質？柯林斯根據上述三種風險來定義決策品質，低風險決策(沒上述三種風險)、中風險決策(沒死亡風險但有後兩種任一)、高風險決策(有死亡風險或也有後兩種風險)。真正優越的低風險投資組合，是找出「互不相關且生產力卓越」的資產，且把大多數決策鎖定在「低風險決策」與「中風險決策」的區間。
獨立思考，減少使用網路，保持專注力。把投資當成下棋是好主意，下棋時通常不會問旁人，更不會問對手。當然投資與下棋是兩回事沒錯，但投資如果能夠獨自思考下決策，成果倒是利大於弊。雷老師非金融科系出身，也沒太多產業工作經驗，更不曾在金融體系待過，確實是外行跨入股市，如今能夠投資有成，靠的是持續學習，期間也曾熱衷與投資高手交流。但現在的雷老師已經轉而追求某種形式的閉關修練，減少網路交流，以提高專注力。這不是閉門造車，因為有修練的優良典範(巴菲特)。「刻意練習」一書中提到：「進步最多的人，幾乎是獨自練習時間最多的人。」要成為某方面的專家，總是要花比較多的時間獨自練習或研究。有人或許對模仿感到不以為然，上述該書中也強烈建議應尋找該領域的專家(優良典範)來請教與模仿。當然最終我們或許能突破現有最高水準，那就是超越現有專家，肯定是有創新的成分，不再只是模仿。
心得總結。本書堪稱投資技術秘笈，很少有書會對技術細節寫得如此詳細，真是相當難得，感謝雷老師！關於學習價值投資，書中曾引用許多書籍，這些雷老師都推薦進一步閱讀，可提高對本書的理解。最後個人列出企業基本分析的內容梗概供同好參考，以及擴及技術面與心理面的內容梗概。
總經分析=總經質化加量化分析=工資就業、物價消費、利率投資、政府支出、匯率貿易的質化加量化分析。
產業分析=產業質化加量化分析。
企業分析=企業質化加量化分析=企業人事、財務、研發、生產、銷售的質化加量化分析。
財報分析=企業財務量化分析。
消息分析=上述總經、產業、企業、財報的消息質化加量化分析。
訊流=企業基本面=企業基本分析=包含總經、產業、企業、財報、消息的基本分析。
錢流=股價技術面=股價技術分析=包含K線、畫線、量價、型態、指標的技術分析。
心流=市場心理面=市場心理分析=包含目標、節欲、貪婪、保本、恐懼的心理分析。